矿产+贸易协同的铜钴资源龙头。公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务，主要产品为钼、钨、铜、金、铌、磷、铜、钴等，已形成“矿山+贸易”的发展模式。2004-2006年经历两次混改后，2007年、2012年分别在港交所和上交所上市，2013年开始，公司踏上了全球收购之路。

　　全球布局，颇具资源禀赋。公司目前已经形成中国-钼钨、刚果（金）-铜钴、巴西-铌磷、澳洲-铜金和埃珂森贸易公司五大业务板块。此外，公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂；参股华越镍钴项目30%股权。截至2022年末，保有的铜资源量为3814.71万吨，钴资源量为554.73万吨，黄金资源量为100.11吨，铌资源量为202.47万吨manbetx万博，磷资源量为8191.42万吨，钼资源量为138.39万吨。

　　TFM矿权益金问题落地，铜钴产量有望迈上新台阶。2016、2017年公司先后分别收购获取TFM56%、24%股权。2021年公司宣布建设TFM铜钴矿混合矿项目，铜金属储量的增加引发权益金之争，自2022年三季度起，TFM的产品出口受限因而销售受到影响。2023年4月，公司与刚果(金)国家矿业公司就TFM权益金问题达成共识；同年7月，双方签署和解协议约定和解金总额为8亿美元，自2023年至2028年6年内由TFM向刚果(金)国家矿业总公司分期支付。假设8亿美元和解金分六年支付，以人民币汇率7折算，每年约影响公司9.3亿元利润表现，我们认为规模整体可控。

　　盈利预测。TFM权益金问题彻底解决，我们预计TFM的混合矿项目在2023年建成投产，2025年达到满产，届时铜、钴产量都将大幅上升，我们预计2023-2025年TFM铜产量为32万吨、38万吨、45万吨，TFM钴产量为2.25万吨、2.8万吨、3.7万吨。2023年上半年公司主要增量来自KFM铜钴矿投产，manbetx万博下半年产量增长将明显加快，且增长趋势将继续维持，manbetx万博预计2023-2025年KFM铜产量为7万吨、8万吨、9万吨，钴产量为2.4万吨、2.7万吨、3万吨。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为72、96、98亿元，同比增速18.5%、33.0%、2.4%，截至2023年9月26日收盘价对应PE分别为18.3x/13.7x/13.4x，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险